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浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对中国中免进行商议并发布了商议讲演《中国中免2023半年度事迹快报点评：Q2毛利率环比+3.7pct，盈利15.6亿元略超预期》，本讲演对中国中免给出增抓评级，现时股价为109.66元。

中国中免(601888)

投资重心

中国中免 2023 年半年度事迹快报： Q2 发达略超预期

证实中国中免 2023 半年度事迹快报， 23H1 公司估计交易收入 358.6 亿元，同比+30%，毛利率 30.5%，同比-3.4pct，归母净利润 38.64 亿元，同比-1.9%，归母净利率 10.8%，同比-3.5pct。其中 23Q2，交易收入 150.9 亿元，同比+39%，毛利率 32.7%，环比一季度+3.7pct，同比-1.3pct；归母净利润 15.6 亿元，同比+14%，归母净利率 10.4%，同比-2.3pct，环比-0.7pct， 发达略超预期。

公司愈加宠爱利润与界限的均衡， Q2 毛利率环比普及

收入端： 海南省商务厅数据显现， Q2 海南 12 家离岛免税店总销售额 121 亿元，环比 Q1 减少 40%。 咱们估计中免 23H1 在海南的份额防守在 75%左右，其中 Q2海南区域销售额约 90 亿元，环比-40%左右。 此外， 跟着国外搭客量收复( 6 月白云机场收复至 19 年的 47%)，机场线下免税店销售额环比普及，对中免收入端酿成补充。

老本端： Q2 公司毛利率 32.7%，环比 Q1 普及 3.7pct，咱们以为主要因为： ①22年底至 23 岁首东谈主民币增值导致进货老本裁减； ②公司愈加宠爱利润与界限的均衡， Q2 扣头收窄。

利润端： Q2 毛利率环比普及、但归母净利率环比下落 0.7pct，咱们以为主要因为： ①跟着国外搭客量收复，机场保底房钱加多； ②日上上海、日上中国收入占比普及导致少数推进权力占比普及。

估计： 国外搭客收复+旅游旺季莅临+缺货问题缓解，销售额有望回暖

暑期、国庆等旅游旺季莅临，下半年香化、高毛利佳构缺货问题有望进一步缓解， 免税消耗有望回暖。 7 月 4 日， 第二届海南国外离岛免税购物节拉开帷幕，海南省政府披发了 2000 万元免税购物消耗券，有望促进旺季消耗。此外， 2023年内，三亚机场免税店二期有望开业，中免海南免税面积进一步推广； 三亚海棠湾二期有望开业， 证实 DFE， LV、 DIOR 或以有税店体式入驻海棠湾，中免有望在顶奢布局上罢了冲破。 此外， 跟着国外搭客量收复，一线机场免税客单价发达存望超预期， 机场免税销售额有望抓续收复。

盈利预测

咱们估计，中国中免 23-25 年归母净利润辨认为 72.5、 100.5、 126.9 亿元，防守“增抓”评级。

风险领导

销售不足预期，策略不足预期等。

证券之星数据中心证实近三年发布的研报数据议论，中信证券李振寰商议员团队对该股商议较为深远，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度包摄净利润为盈利83.38亿，证实现价换算的预测PE为27.21。

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